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23 年以来疫后线下场景修复，消费板块复苏，2023 年4 月社零总额相比2021年增长5.3%，线上零售增速快于社零大盘，线下消费企稳回升，百货等线下实体零售业态均恢复正增长，出行需求明显复苏，但受宏观预期影响，居民消费行为更偏谨慎，大多细分行业客单价较2019 年存在缺口，展望全年，看好线下场景恢复和性价比消费两条消费趋势，推荐OTA、酒店、景区、餐饮、珠宝和量贩零食店等细分赛道。

宏观：场景修复，消费复苏。23 年以来疫后宏观复苏，居民收入及消费支出明显改善。社零及电商快速回暖，2023 年4 月社零总额同比增长18.4%，相比2021 年增长5.3%;电商渗透率稳步提升，4 月实物商品网上零售额当月同比增长20.8%。疫后出行需求释放，国内旅游、酒店、餐饮业景气度回升，同时居民消费行为更偏性价比消费，后续随消费信心持续修复，复苏趋势有望延续。

出境游/OTA：后疫情时代基本面持续复苏，消费升级驱动长期增长。由于国内三年以来出境限制政策影响，国际航班及旅行社仍处于疫后恢复过程当中，出境游需求旺盛但供给恢复相对缓慢。Q1 民航客运量恢复1-2 成，港澳台、东南亚出境客流回暖势头明显，预计全年出境航班有望恢复6-8 成。

景区：客流修复带动业绩回暖，出行旺季景气度有望持续回升。Q1 以来国内跨省游加速修复，多数景区客流恢复已超19 年同期水平，成本刚性下景区业绩修复显著。休闲景区逐渐修复，自然景区加速回暖，暑期旺季景气度有望持续回升。

餐饮：疫后修复较为平缓，连锁化率持续提升。餐饮业疫后平稳修复，23 年以来多家餐饮龙头品牌恢复已达疫情前水平，整体看疫情期间以海底捞、海伦司为代表的头部餐饮品牌大力降本增效并优化单店模型，随着疫后客流修复以及下半年门店网络恢复扩张有望迎来业绩加速释放。

酒店：出行场景加速修复，经营数据逐月提升。4 月国内客流超2019 年同期，国际客流仍有修复空间，2022 年连锁酒店总量回升。4 月连锁酒店龙头RevPAR 恢复110%-120%，展望暑期展会、演唱会、休闲旅游的活跃能够提供有力需求，酒店品质升级支撑房价，看好Q2Q3 酒店的经营表现。

珠宝：婚庆需求持续回补叠加场景恢复，预计珠宝高景气度持续。短期看，在线下客流恢复、婚庆需求回补等驱动下，珠宝消费率先回暖增长。预计Q2 及后续季度珠宝高景气度将持续。长期看，当前我国人均珠宝消费仍低，收入提升+工艺更迭+悦己需求将持续驱动珠宝板块成长。

量贩零食店：极具生命力的零食零售赛道，十万店可期。量贩零食店以低价高周转实现门店高净利率，加盟模式快速有序扩张，丰富低价SKU 及就近选址满足顾客“多、快、省”需求，顺应当前理性消费大势，轻资产+下沉市场布局极具生命力。经测算量贩零食店远期有望达十万店，具有10 倍扩张空间。

投资建议：景区客流修复带动业绩回暖，出行旺季景气度有望持续回升，推荐天目湖、宋城演艺、中青旅；后疫情时代出境游/OTA 基本面持续复苏，消费升级驱动长期增长，重点推荐携程集团、同程旅行；餐饮疫后平稳修复，龙头品牌下半年客流恢复+门店网络恢复扩张有望迎来业绩加速释放，推荐九毛九、瑞幸咖啡；酒店短期估值回落，暑期将迎来旺季，推荐：华住酒店、首旅酒店、锦江酒店。珠宝婚庆需求持续回补叠加场景恢复，预计高景气度持续，推荐潮宏基、老凤祥，关注周大生、周大福；量贩零食店高景气赛道十万店可期，关注家家悦、良品铺子、三只松鼠、万辰生物。

风险提示：宏观经济风险；疫情反复风险；行业竞争加剧。

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